Handelskrig truer amerikansk forbrugersæson - Trump under pres fra alle sider

Aktiemarkederne genvinder det tabte

Aktierne fortsatte med at stige i ugens løb, og de fleste aktiemarkeder er tæt på at have genvundet det tabte efter de kraftige fald i begyndelsen af april. Kigger man tilbage til, da aktierne toppede i midten af februar, er der dog stadig en del at indhente – særligt for de amerikanske aktier målt i danske kroner, da dollaren er faldet 8 % i forhold til kronen siden årets start. Men ikke desto mindre er det godt at se, at der er kommet lidt bedre stemning på markedet, selvom man skal være indstillet på, at turbulensen nok ikke er overstået.

Aktierne stiger på forventning om handelsaftaler

Selvom der er bred enighed om, at både væksten og indtjeningen vil blive ramt af tolduroen og den fortsatte usikkerhed, så er aktierne steget i forventningen om, at vi inden for uger – måske måneder – vil se nogle handelsaftaler komme på plads. I denne og sidste uge har aktierne også fået medvind fra nogle stærke regnskaber fra Alphabet, Meta Platforms og Microsoft, som alle slog forventningerne og – endnu vigtigere – fastholdt deres investeringsplaner. I går kom der dog skuffende udmeldinger fra Apple og Amazon, som begge er negativt påvirket af Kina. Begge selskaber slog forventningerne på både top- og bundlinje, men Apples salg af iPhones i Kina var lavere end ventet, og Amazons guidance for andet kvartal skuffede, da selskabet vil blive ramt af de høje toldsatser på Kina. Analytikere havde forventet en indtjening i andet kvartal på USD 17,8 mia., og Amazons forventning ligger mellem USD 13 og 17,5 mia., hvilket er et stort spænd, som selvfølgelig afspejler den enorme usikkerhed, der stadig er omkring, hvor toldsatserne på Kina ender.

Kina og USA i dialog om toldsatser

Kina har dog i løbet af ugen meldt ud, at de er i dialog med USA. Selvom det er en magtkamp, hvor ingen har lyst til at give sig, så har begge lande et stort incitament til at få de nuværende toldsatser ned, således at handlen kan genopstå. Over de sidste par uger er der kommet data fra eksempelvis fabriksaktivitet i Kina og shippingvolumener, som klart indikerer, at handlen mellem Kina og USA er faldet drastisk. I ugens løb var chefen for havnen i Los Angeles ude og sige, at de forventede et fald i cargoen fra Asien på 35 % i næste uge, og at mange af de store detailkæder havde stoppet al forsendelse fra Kina, som udgør 45 % af trafikken i havnen. Hvis Trump-administrationen vil undgå tomme hylder i butikkerne over de næste kvartaler, er det essentielt, at de får reduceret den nuværende høje toldsats på 145 %. Det er især et problem senere på året, da den helt store sæson for forbruget starter i midt oktober. Først kommer Halloween, dernæst Thanksgiving og Black Friday og så julen. Som regel begynder de amerikanske virksomheder at planlægge allerede i april, hvilke varer de skal have på hylderne til den tid. De lægger ordrer og booker containere og fragt, så de er sikre på at være klar til den store "spending season". De kan selvfølgelig forsøge at finde leverandører lokalt og i andre asiatiske lande end Kina, men det er åbenlyst, at Trump ikke har tiden på sin side, hvis han vil sikre, at forbrugerne ikke står over for en periode med et betydeligt lavere udvalg og endda mangel på varer.

Pres på Trump fra alle sider

Presset på Trump er stort. I sidste uge skrev jeg om, hvordan markederne – særligt obligationsmarkedet – har protesteret mod Trump-administrationens overordnede politik, hvor det positive er, at den amerikanske finansminister Scott Bessent, givet hans baggrund, godt forstår, at markederne er mere magtfulde end politikere og historisk har disciplineret politikere til at føre en ansvarlig politik. Men det er bestemt ikke kun markederne, som har presset – og stadig presser – Trump til at agere mindre utilregneligt. Der er et massivt pres fra erhvervslivet og løbende meldinger om, hvordan topchefer fra mange af de største amerikanske selskaber har møder med Trump i det ovale kontor for at udtrykke deres bekymringer omkring hans politik, og hvordan det skader deres forretning og erhvervsklimaet generelt. Derudover er det republikanske parti afhængigt af donationer fra mange af de rigeste familier og individer i USA, og på denne front er der også flere, der har indikeret, at de ikke har "fået" det, de troede fra Trump, og dermed risikerer han at miste donorer og midler, som er enormt vigtige op til midtvejsvalget i november 2026. Dertil kommer presset internt fra hans eget parti, netop fordi mange republikanske politikere i Repræsentanternes Hus står til at miste deres sæde i midtvejsvalget, hvis republikanerne oplever et stort nederlag. Republikanerne sidder nu på majoriteten i både Senatet og Repræsentanternes Hus, og oftest mister den siddende majoritet flertallet til midtvejsvalget, så det vil ikke være en overraskelse, hvis det sker. Alle 435 sæder er til valg i 2026, og selvom mange af republikanerne bakker op omkring MAGA, så må man formode, at mange vil lægge et pres på Trump, hvis de kan se, at de risikerer at miste deres plads i Huset. Pointen er, at Trump ikke bare kan gøre, som det passer ham.

Lys forenden af tunnelen

Mens vi afventer flere detaljer om eventuelle handelsaftaler, så vil nøgletallene for økonomien have et stort fokus. Vi kan ikke rigtig bruge de stærke regnskaber fra første kvartal til noget – om end det har været godt med nogle positive nyheder. BNP-tallet fra første kvartal denne uge har heller ingen nyhedsværdi – da den afspejler perioden fra før al uroen for alvor tog fat. Tallet viste det første kvartalsvise fald i væksten i 3 år, men det skyldtes udelukkende, at importen (som trækker ned i BNP) steg 41 % annualiseret, fordi virksomheder fyldte lagrene op, inden der kom toldstigninger. Nøgletallene vil vise svaghed, men forventningerne er i forvejen lave, så det bør ikke komme som en stor overraskelse. Samtidig er det værd at huske på, at der også er vækstfremmende tiltag, som bør holde en hånd under den globale økonomi. Der er deregulering på vej i USA og Europa og lavere renter. Finanspolitisk stimulus i Europa og Kina, og USA's finansminister forventer at få godkendt en pakke med skattelettelser over sommeren. Så selvom Trumps toldpolitik vil lægge en dæmper på væksten, er der også en pæn sandsynlighed for, at det ikke behøver at ende så grelt, og at vi står over for en midlertidig afmatning og ikke en dyb og langvarig recession.