Trump har vundet præsidentvalget, og efter alt at dømme vil republikanerne få flertal i begge kamre af Kongressen. Amerikanske aktier har taget godt imod valgresultatet, da Trumps planer om skattelettelser og mindre regulering vil være positivt for amerikanske virksomheder. Samtidig skaber hans varslede toldstigninger usikkerhed i resten af verden.

Tydelige bevægelser på aktiemarkedet
Trumps sejr har skabt store bevægelser på de finansielle markeder, og markedet er nu i fuld gang med at identificere vindere og tabere af hans politiske agenda. De amerikanske aktier har klaret sig bedst efter valget, hvorimod aktiemarkeder i Europa og Kina har været mere under pres. Trumps politiske agenda som er pro-vækst og pro-erhvervslivet med planer om skattelettelser og mindre regulering bør være positivt for amerikanske virksomheders indtjeningsmuligheder. Man har især set bankaktier og energiaktier klare sig godt pga. udsigter til mindre regulering, som vil give virksomhederne friere rammer. Cykliske forbrugsaktier har også klaret sig godt, da Trumps politik forventes at give et løft til væksten. Derudover er small cap-aktier steget kraftigt, da de relativt til større selskaber vil få mere gavn af lavere skatter.

Udenfor USA har reaktionen ikke været lige så positiv, og aktier i Europa og Kina har ikke klaret sig så godt efter valget på grund af bekymringer og usikkerhed omkring handelspolitikken. Kigger vi på det danske aktieindeks, så har det været tynget af store fald i særligt de grønne aktier, som vægter tungt i indekset. Det er ingen hemmelighed, at Trump ikke er stor fortaler for den grønne omstilling, og hans sejr har ført til store fald i aktier indenfor vedvarende energi i Europa og USA.

Markedsreaktionen på Trump har været forholdsvis markant både op til valget og efter valget, og indtil vi kender de konkrete detaljer om hans planer for toldsatserne, må man formode, at markedsudviklingen vil fortsætte. Appetitten på de aktier, som forventes at kunne blive ramt af Trumps politik, vil nok forblive lav, så længe der er usikkerhed, og de amerikanske aktier vil nok klare sig relativt bedre, fordi usikkerheden er mindre. Vi skal forhåbentlig ikke vente for længe, før Trump kommer på banen og bliver mere konkret. 

Skattelettelser er positivt, men…
Udsigter til en mere ekspansiv finanspolitik og stærkere vækst peger i retning af færre rentenedsættelser fra den amerikanske centralbank, Fed, og det har sendt obligationsrenterne i USA markant op. Frygten for et større budgetunderskud betyder også, at obligationsinvestorerne gerne vil kompenseres ekstra for at købe de amerikanske gældspapirer, altså at de vil have en højere rente. Den høje gæld og det store underskud er ikke noget, som for alvor bekymrer de finansielle markeder nu, men man kan ikke se bort fra, at den voksende offentlige gæld på et tidspunkt kan føre til større turbulens på markedet. Hvornår det præcis bliver et problem, er dog ekstremt svært at vurdere. Samtidig er der også en risiko for, at inflationen vil stige igen både som følge af den potentielt højere vækst i USA, men også grundet de varslede toldstigninger, som kan betyde højere priser for de amerikanske forbrugere. Det påvirker selvfølgelig også obligationsrenterne i USA.

Risikoen ved toldstigninger
Den største risiko ved Trump er hans planer om toldstigninger. Særligt hans planer om de såkaldte universelle toldstigninger, som er toldstigninger rettet mod alle importerede varer fremfor blot udvalgte varegrupper som er normen i dag. Det øger risikoen for en handelskrig, hvor lande svarer igen med deres egne toldstigninger. Det vil påvirke forbrugerne gennem stigende priser, og det risikerer at få vidtrækkende konsekvenser for virksomheder. I værste fald vil virksomheder holde tilbage med investeringer og ansættelser som følge af et uklart og usikkert forretningsklima. Med en relativt stor eksportsektor vil Europa blive hårdere ramt af en handelskrig end USA. Og Kina risikerer at blive hårdest ramt grundet de særligt store toldstigninger, som Trump har truet med.

Det store spørgsmål er dog, om Trump vil og kan gennemføre alt, hvad han har sagt. Der kommer uden tvivl nye toldstigninger på udvalgte lande og varegrupper, men risikoen for universelle toldstigninger er forholdsvis lav. At dømme ud fra Trumps tidligere embedsperiode bør man nok fortolke toldtruslen som udgangspunkt for forhandlinger. Desuden kan Kongressen også sætte begrænsninger for, hvad han kan gøre. Det er heldigvis ikke alle republikanere, der deler hans syn på toldsatser. 

Aktieopsvinget bør fortsætte trods øget usikkerhed
Valget har ikke ændret mit positive syn på globale aktier. Jeg mener stadig, at en portefølje af globale aktier vil levere et positivt afkast over de næste 12 måneder. Man skal dog ikke forvente samme høje afkast som over de seneste par år. Amerikanske aktier har på den korte bane taget godt imod Trumps vækstvenlige agenda, men det er klart, at hans politik vækker bekymring, når det kommer til de mere langsigtede effekter af nye handelsbarrierer samt risikoen for fortsat store budgetunderskud. Så længe vi ikke ved præcis, hvad han har tænkt sig at implementere, er det bedst ikke at drage for mange negative konklusioner. 

Jeg mener stadig, at den største risiko for aktier er de høje værdiansættelser, særligt af de amerikanske aktier. Det gør aktier sårbare overfor dårlige nyheder. Men vigtigst af alt er det grundlæggende billede fortsat stærkt. Der er selvfølgelig en risiko for, at Trumps planer om toldstigninger kan påvirke global vækst negativt, men det bør ikke være hovedscenariet på nuværende tidspunkt. Vækstudsigterne er fortsat solide, og samtidig er centralbankerne i gang med at sænke renterne. Det er et godt miljø for aktier.