Trump fulgte op på sine toldtrusler
Aktier under pres
Fredagens udmelding om toldsatser kom, mens markedet stadig var åbent på den anden side af Atlanten. Aktierne faldt en smule efter nyheden, men mandag morgen tiltog nervøsiteten. I skrivende stund (mandag 3/2 middag) falder de europæiske aktier ca. 1,5% og de amerikanske aktiefutures indikerer at S&P 500 indekset falder 1,5% ved åbningen.
Efter Trumps første embedsperiode ved investorerne allerede, at de skal tage hans udmeldinger seriøst, men ikke bogstaveligt. På grund af de komplekse forsyningskæder mellem USA og henholdsvis Mexico og Canada vurderer mange, at de nyligt indførte toldsatser næppe er permanente. De skal nærmere ses som et træk for at få lederne i Canada og Mexico til forhandlingsbordet, hvilket understøttes af den officielle pressemeddelelse fra Det Hvide Hus. Præsident Trump antydede yderligere sent søndag, at han vil indlede forhandlinger med Canada og Mexico mandag. Nordeas hovedscenarie er også, at de meget høje toldsatser i sidste ende ophæves efter forhandling, men vi opfordrer også til, at man forbereder sig på, at de gennemsnitlige toldsatser, USA opkræver, som stadig er relativt lave sammenlignet med andre lande, vil stige noget i løbet af Trumps embedsperiode. Samtidig er det vigtigt at huske, at den økonomiske politik skal ses som en helhed. Trods de indførte toldsatser er Trump-administrationens samlede økonomiske politik mere stimulerende for økonomien og markederne, end en hæmsko for udsigterne. Det bør investorer have in mente trods de midlertidige dårlige nyheder.
Omfattende toldsatser
USA’s præsident Donald Trump indførte i weekenden omfattende toldsatser på varer fra Canada, Mexico og Kina, som skal træde i kraft tirsdag den 4. februar. Al import fra Mexico og Canada bliver pålagt en told på 25 pct. En undtagelse er import af energi fra Canada, som pålægges en told på 10 pct., ligesom told på al import fra Kina. De modtræk, der er meldt ud indtil videre, er mere målrettede og derfor ikke nær så alvorlige i forhold til deres effekt på verdensøkonomien. Det er værd at understrege, at eksporten til USA spiller en langt mere afgørende rolle for den canadiske og den mexicanske økonomi, end eksporten til disse lande gør for amerikansk økonomi.
Den officielle pressemeddelelse fra Det Hvide Hus fremhæver præsidentens strategi om at bruge handelspolitikken som løftestang i forhandlinger med disse lande for at dæmme op for narkotikahandel og illegal immigration. Risikoen ved denne strategi er, at hvis toldsatserne kommer til at gælde i en længere periode, hvilket især vil udhule den mexicanske økonomi, kan det potentielt svække USA’s sydlige nabos mulighed for at opretholde en effektiv grænsekontrol.
Det er desuden værd at bemærke, at handelsaftalen mellem USA, Mexico og Canada, som blev forhandlet på plads under Trumps første embedsperiode som erstatning for NAFTA, skal genforhandles i 2026. Selvom det ikke eksplicit nævnes i pressemeddelelsen, ville det næppe være overraskende, hvis den igangværende toldkonflikt også hænger sammen med den forestående genforhandling af handelsaftalen.
Effekterne varierer fra sektor til sektor
Told har omfattende konsekvenser, der varierer på tværs af sektorer. Eksempelvis er mange amerikanske olieraffinaderier særligt indrettet til at forarbejde såkaldt tung råolie importeret fra Canada. Omkostningerne ved at omstille disse raffinaderier til at håndtere lokal, let olie er så betydelige, at virksomhederne tøver med at foretage denne omlægning. Som en direkte konsekvens af denne told vil priserne på raffinerede olieprodukter i USA uundgåeligt stige. I hvilket omfang stigningen absorberes af virksomhederne, i forhold til hvor meget der overvæltes på forbrugerne i form af højere priser og dermed påvirker inflationen, vil afhænge af konkurrencesituationen i sektoren. Muligvis var det netop disse overvejelser, der førte til en lavere afgift på energiråvarer importeret fra Canada.
En endnu mere kompleks problemstilling vedrører den amerikanske bilindustri. De amerikanske bilproducenters produktionsprocesser er indrettet sådan, at bildele krydser grænsen mellem USA og Mexico fem til ti gange i løbet af produktionen. Det er indlysende, at en told på 25 pct. ved hver grænsepassage vil medføre en markant stigning i produktionsomkostningerne for biler. Det vil resultere i, at eksempelvis europæiske bilfabrikker pludselig vil opnå en væsentlig konkurrencefordel. Produktionsprocesser kan selvfølgelig ændres over tid, så de tilpasses den nye virkelighed, men det er ikke gratis og ikke nødvendigvis særlig let.
Handlen med Kina mindre bekymrende
De toldsatser, som USA har pålagt Kina, udgør en mindre belastning for forsyningskæderne og økonomien på grund af deres lavere niveau. Derudover er det højst sandsynligt, at varer, som amerikanske virksomheder importerer fra Kina, fortsat vil være konkurrencedygtige på flere områder, selv efter told er pålagt. Her vil omkostningerne formentlig i overvejende grad bæres af de amerikanske forbrugere, omend der uundgåeligt vil blive lagt en dæmper på efterspørgslen efter kinesiske produkter som følge af prisstigningerne. Set fra et investorperspektiv er der måske større grund til bekymring, hvis den kinesiske regering som modtræk vælger at komme med en kraftig henstilling til at undgå specifikke amerikanske produkter. Det har historisk set vist sig at have betydelig gennemslagskraft i Kina.
Usikkerhed for Europa
USA’s største handelspartner, EU, befandt sig efter weekenden fortsat i en uafklaret situation. Mandag morgen den 3. februar faldt aktiemarkedsfutures i EU, efter præsident Trump erklærede, at han også ville hæve toldsatserne på import fra Europa. De hidtil omtalte toldsatser har imidlertid været i samme størrelsesorden som dem, der nu er indført over for Kina. Præsident Trump har også sagt, at Europa kan undgå toldsatserne ved at øge importen af amerikansk olie og gas. Strategien kan dog vise sig at være den samme som anvendt overfor Mexico og Canada: Først indføres toldsatserne, hvorefter parterne sætter sig til forhandlingsbordet.
Markedsvenlig politik samlet set
Selvom vi vurderer, at hovedparten af de nyligt indførte toldsatser sandsynligvis bliver ophævet inden for en overskuelig fremtid, bør investorer indstille sig på, at usikkerheden omkring handelspolitikken vil vare ved i hele præsident Trumps embedsperiode. Det er samtidigt vigtigt at huske, at præsident Trumps økonomiske politik generelt er mere understøttende end skadelig for markedet. Handelsusikkerhed og toldkonflikter vil blive opvejet af lempeligere regulering og mulige skattelettelser. Derudover er der en forventning om, at de værste handelspolitiske tiltag vil være af midlertidig karakter trods den omfattende mediedækning.
Den handelspolitiske usikkerhed var en medvirkende årsag til, at vi i Nordea i starten af december nedjusterede vægten af aktier til neutral i vores anbefalinger trods de ellers gunstige økonomiske udsigter. Vi ser ingen grund til at ændre vores anbefaling på nuværende tidspunkt. Vi overvåger dog fortsat situationen også med henblik på eventuelle muligheder.