Bliver 2026 endnu et godt år på aktiemarkederne?

Bekymringer omkring en AI-boble førte til markante fald i udvalgte tech-aktier i november, hvilket trak det globale aktieindeks ned med omkring 4 pct. Risikoappetitten kom dog efterfølgende retur i takt med, at bekymringerne omkring AI aftog, og markedet begyndte at se frem mod endnu en rentenedsættelse fra Fed i år. Varierende optimisme omkring AI vil også påvirke aktiemarkedet næste år og føre til perioder med turbulens. Vi forventer dog, at høj indtjeningsvækst bliver den afgørende faktor, der driver aktier mod nye rekorder, og at 2026 bliver endnu et stærkt aktieår. Derfor holder vi fast i vores aktieovervægt.

Positive afkast i vente

Som året lakker mod enden, ser vi tilbage på et turbulent år med markante udsving på de finansielle markeder drevet af stor politisk usikkerhed – men også af enorm optimisme omkring AI. Den globale økonomi har skullet tilpasse sig et nyt toldregime i USA, hvor toldsatserne er steget til det højeste niveau i næsten 100 år, og virksomheder og husholdninger har måttet navigere i et langt mere uforudsigeligt miljø. Alligevel er det gået langt bedre end frygtet. Den økonomiske vækst er forholdsvis solid, indtjeningsvæksten på globalt plan var den højeste i tre år i tredje kvartal, og de fleste aktiemarkeder og aktivklasser har givet rigtig pæne afkast.

Vi forventer, at de gode tider fortsætter, selv om man skal være forberedt på perioder med øget volatilitet. Udviklingen inden for kunstig intelligens vil fortsætte med at påvirke markedsdynamikken på godt og ondt. Investeringsboomet vil på sigt føre til produktivitetsforbedringer, men det vil tage tid, før vi kender de egentlige vindere og tabere i feltet Indtil da vil stemningen omkring AI svinge mellem eufori og frygt og være en kilde til udsving i visse aktier og for markedet som helhed. Vi mener ikke, at vi står overfor en AI-boble, som brister i den nærmeste fremtid. Men vi forventer, at der løbende skal lukkes lidt luft ud, og at der løbende vil være selskaber, som trækkes ud af ræset, mens nye vil komme til.

Der er fortsat risici, når det kommer til de økonomiske udsigter samt den store koncentration i tech-aktier på det amerikanske marked. Det øger vigtigheden af at have spredt risikoen godt i sin portefølje på tværs af regioner og sektorer – men også på tværs af aktivklasser. Vi forventer dog, at aktier vil fortsætte med at klare sig bedre end obligationer og har løftet vores forventede afkast på globale aktier fra 5–10 pct. til 5–15 pct.

Renterne på stats- og kreditobligationer er også forholdsvis attraktive, og vi forventer, at obligationer vil give et afkast på linje med de nuværende renteniveauer. Statsobligationer bør desuden forventes at give beskyttelse, hvis økonomien svækkes.

Vækstudsigterne er gode

Vi forventer, at den globale økonomi vokser mellem 3 og 3,5 pct. i 2026 – på linje med væksten i år. Væksten i USA vil formentlig accelerere efter et 2025, hvor væksten aftog fra tidligere års forholdsvis høje niveauer. Væksten vil få et løft i takt med, at effekten fra told aftager, og mange husholdninger vil få boostet købekraften næste år som følge af lavere skatter. Lavere renter og fortsat høje investeringer i AI-infrastruktur samt øgede investeringer i andre industrier vil også bidrage til væksten. Store omkostningsbesparelser blandt virksomheder og et svækket arbejdsmarked er en risiko, men vi forventer, at Trump-administrationen vil holde en ekstra hånd under væksten op til midtvejsvalget i november 2026.

I Europa er den tyske finanspolitiske støtte ved at slå igennem i væksttallene, og PMI-tallene indikerer pæn økonomisk aktivitet – især inden for servicesektoren. Industriproduktionen er fortsat svag, men øget efterspørgsel efter kredit peger på stigende investeringslyst, hvilket styrker vækstudsigterne for næste år.

I Kina er de gået i gang med at begrænse den massive overkapacitet med den såkaldte ”anti-involution”-strategi. Det kan føre til bedre indtjening i takt med, at det nedadgående prispres aftager, og potentielt også være positivt for europæiske virksomheder, der konkurrerer med Kina. Det kan dog også hæmme væksten i Kina. Vi formoder dog, at de vil forsøge at løfte væksten i andre områder af økonomien, så BNP-væksten forbliver nogenlunde stabil.

Selvom inflationen fortsat ligger over centralbankernes målsætning på 2 pct., er der ikke noget, der indikerer, at inflationen er uden for kontrol. ECB er formentlig færdige med at sænke renten, mens Fed forventes at sænke renten yderligere i 2026 for at understøtte det svækkede jobmarked. Alt i alt forventer vi, at pæn økonomisk vækst vil skabe gode betingelser for, at virksomhederne kan blive ved med at øge indtjeningen.

Høj vækst og høje værdiansættelser

På globalt plan var den årlige indtjeningsvækst ca. 11 pct. i 3. kvartal. Det var det højeste i 3 år. Siden 2023 har særligt det amerikanske marked været karakteriseret af et todelt bull-marked, hvor høj indtjeningsvækst i tech og tech-relaterede sektorer har ført til høje afkast, mens lav indtjeningsvækst uden for tech har ført til en mere afmålt kursudvikling for en stor del af markedet. Indtjeningsvæksten viser dog tegn på at blive mere bredt funderet næste år, hvor flere sektorer forventes at levere pæn vækst. På regioner har indtjeningsvæksten i år været svag i Europa og Japan, mens særdeles høj vækst i tech har boostet indtjeningen i USA og EM. Næste år bliver indtjeningen også mere ligeligt fordelt på regioner. En genopretning af indtjeningen i Europa vil føre til fornyet interesse for regionen, og blandt andet derfor fastholder vi vores overvægt af europæiske aktier.

Analytikere forventer 14 pct. vækst på globalt plan næste år. Det er nok for højt, og mindre vil også kunne gøre det for at holde aktieopsvinget i live. Vi forventer, at indtjeningen holder sig på en vækstrate omkring de 10 pct.

De positive vækstudsigter har ført til høje værdiansættelser på aktier. Det gør aktiemarkedet sårbart, hvis økonomien eller indtjeningen skuffer. Det er dog ikke vores hovedscenarie, men vi forventer, at bekymringer omkring de høje værdiansættelser i perioder vil føre til udsving på markedet. Stærk indtjeningsvækst vil dog gøre, at P/E-multiplerne bliver på et forholdsvis forhøjet niveau, men så længe der er god vækst, bør høje værdiansættelser ikke være en hæmsko for, at aktieopsvinget kan fortsætte.

Vi løfter medicinalaktier til en overvægt

Vi forventer at se en rotation i aktiemarkedet i 2026 mod nogle af de industrier, som har klaret sig dårligt de sidste par år. Både som følge af den mere bredt funderede indtjeningsvækst, men også fordi forskelle i værdiansættelser visse steder er blevet for ekstreme. Kigger man på nogle af de områder, som har klaret sig bedst i år – eksempelvis forsvar, tech og banker – så er de positive vækstforventninger efterhånden indpriset i aktierne. I den modsatte ende er meget pessimisme efterhånden også indpriset i nogle af de udfordrede industrier. Et godt eksempel er medicinalaktier, som har klaret sig betydeligt dårligere end markedet de sidste tre år, men hvor den politiske risiko nu ser ud til at være indpriset. Vi mener, at aktierne giver god diversifikation i forhold til tech-aktierne, og sektoren tilbyder pæn vækst til attraktive værdiansættelser, mens potentielle gevinster fra AI endnu ikke værdsættes af markedet. Derfor løfter vi medicinalaktier til overvægt og øger undervægten i stabilt forbrug. Vi anbefaler fortsat en overvægt i finans.